继东航旗下的东航物流于2021年6月完成A股上市，南航旗下的国货航于去年9月深主板上市顺利过会之后，南航旗下物流版块子公司南航物流日前也正式启动A股IPO。三大航物流版块混改相继深化推进，三大航空物流巨头将齐聚A股。

　　南方航空近日发布公告称，其分拆子公司南方航空物流股份有限公司（下称“南航物流”）首次公开发行股票并在主板上市的申请，已经获上海证券交易所受理。

　　本次IPO，南航物流拟公开发行不超过 32,085.56万股A股普通股股票，预计募集资金净额为60.8亿元。其中，逾9成资金（56亿元）将用于购置全货机，其余资金将用于信息化及数字化建设。

　　疫情期间得益于航空物流的独特优势，三大航空业绩均十分亮眼，但疫后三大航空货运业绩普遍承压。南航货运招股书申请稿显示，公司上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标可能会有同比下滑50%以上的风险。

　　针对上述风险，21世纪经济报道记者致电南航货运信息披露及投资者关系部门寻求回应，截至发稿暂未得到回复。

　　业绩下滑或超50%

　　南航物流成立于2018年10月，前身是原南方航空下属货运部，其主营业务包括航空速运、地面综合服务和供应链综合解决方案，目前在营业收入中占比97%以上。截至目前，南航物流独家经营17架全货机，全货机航线总数达22条，运营客货运输机897架；在国内13个城市拥有自营货站，形成了覆盖全国的货站操作及仓储服务体系。

　　目前，南方航空持有南航物流55%的股份，国新双百、钟鼎远祥、普洛斯旗下的隐山资本分别各持有南航物流10%的股份。本次拆分上市完成后，南方航空仍为南航物流的控股股东。

　　业绩方面，2020年至2022年，由于全球疫情导致航空货运市场出现供不应求、航空货运价格攀升，行业整体处于业绩高点。在此背景下，南航物流在2020年、2021年及2022年营收和净利润总体保持在较高水平，分别实现营收约153.25亿元、196.88亿元及215.38亿元，净利润40.30亿元、56.14亿元及46.82亿元。2020年至2022年营收及净利润复合增幅分别达18.55%及7.79%。但受航油价格上升等市场因素影响，公司2022年净利润有所下滑。

　　细究公司过去业绩高涨的原因不难发现，疫情在其中扮演着重要角色。过去三年，铁路、海运等货运方式受疫情冲击较大，

　　国货航上会稿显示，2020年以来，因客机腹舱运力减少、海运港口停摆、铁路运输网络遭受冲击等因素，全球范围内供应链格局发生了较大变化，中国作为世界生产基地的优势得以充分发挥，高附加值产品如电子设备、医药物资等对运输安全、时效、稳定性有严格要求的货物更多选择航空途径，航空货运市场运价大涨

　　因此，在疫情结束后，随着航空货运市场逐渐复苏，南航货运业绩开始承压。

　　2023年上半年，公司营收77.88亿元，同比下降31.53%，净利润12.56亿元。招股书申请稿称，公司2023年上半年业绩下滑主要是由于全球经济增速放缓、欧美国家通胀水平居高不下、海外市场消费需求下降，导致航空货运需求有所下降。此外，随着海运、铁路等运输网络逐渐通畅，叠加民航业复苏背景下腹舱运力恢复，全球供应链的整体运力供给不断增加。供需这两方面的变化因素共同导致航空货运价格逐步从高位回落，航空货运行业逐渐向常态化运营阶段恢复。虽然2023年上半年业绩同比下降较大，但较2020年前的业绩还是有较高增长。

　　毛利方面，南航物流在2020年、2021年、2022年及2023年上半年主营业务毛利率分别为38.53％、40.71％、30.71％及24.00％，先升后降的波动趋势及其原因与前述利润波动相同。

　　招股书申请稿表示，航油价格受供需变化等复杂外部环境影响可能出现大幅波动，会导致营业成本相应变化，综合上述因素，可能导致公司业绩存在下滑的风险。公司在上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标同比可能会有下滑50%以上的风险。

　　三大航物流营收承压

　　事实上，东航物流和国货航也同样面对营收承压的情况。相关业绩公告显示，2023上半年，东航物流营收为93.76亿元，同比下降19.22%，净利润为14.70亿元，同比下降41.40％；国货航营收为60.54亿元，同比下降55.3%，净利润4.73亿元，同比下降77.46%。对此，东航物流和国货航方面的解释与南航物流大致相同。

　　此次，三大航旗下三大航空物流巨头相继寻求分拆及独立上市，源于近年来持续推进的央企混合所有制改革。

　　南航物流于2018年入选国务院国资委“双百企业”，于2019年入选国家发改委第四批混合所有制改革试点企业名单。2020年12月，南航物流的混改正式启动，南方航空将其持有的南航物流的45%股权转让给普洛斯隐山资本、钟鼎资本、国改双百基金等7家投资者，混改完成后，南航物流的注册资本由10亿元增至18.18亿元。2021年8月，南航物流进一步从南航集团主要货运资产中独立出去，正式成为一家独立的货运航空公司。

　　混改推动南航物流从单一航空货运业务向综合物流服务商的转变。此次分拆上市，招股书申请稿表示，有利于南航物流突出主业、增强独立性，同时招股书申请稿显示，南航物流近年的规模总体上呈扩张趋势。2020年、2021年、2022年及2023年上半年，公司资产总额分别为 96.91亿元、149.80亿元、168.19亿元及157.35万元，归属于母公司所有者权益分别为 69.27亿元、103.57亿元、131.46亿元及123.90亿元。

　　资产负债率方面，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，公司合并资产负债率分别为27.88％、30.28％、21.17％和 20.46％，持续保持在合理水平。